5 月 22 日，星舰（Starship）V3 在屡次推迟之后，从星舰基地（Starbase）新建的 2 号辐照台（Pad 2）升起，部署了 20 颗下一代星链（Starlink）模拟器，以及 2 颗用于回拍隔热瓦的改装测试卫星。再入大气层时，它莫得出现近期航行中常见的隔热瓦烧穿，最终在印度洋受控溅落。

但航行经由并不竣工，飞船上 6 台猛禽 3 发动机（Raptor 3）中有 1 台在上涨段提前关机，原谋略的在轨猛禽发动机重启演示因此取消；超等重型助推器（Super Heavy）也莫得尝试用机械哥斯拉辐照塔（Mechazilla）的“筷子”夹回收，最终溅落墨西哥湾。

图丨星舰 V3 首飞（开首：SpaceX）

这是星舰情状第 12 次试飞，亦然 V3 架构的初次航行。而这次辐照，也被华尔街密切护理。

两天前的 5 月 20 日，SpaceX 刚刚向好意思国证监会递交了 S-1 文献，宗旨估值 1.5 万亿到 1.75 万亿好意思元，募资鸿沟可能达到 500 亿好意思元。若按上限实现，这将创下好意思股 IPO 历史记载。

这场首飞，是投资者在路演前能看到的临了一次星舰大鸿沟时刻演示。而它要为之背书的估值故事，恰是星舰还莫得彻底解锁的几项智商。

第 12 次航行的收货单

V3 是 SpaceX 自星舰情状启动以来最大的一次硬件迭代，险些从骨架运转重作念。

整箭高度 124 米，比 V2 跨越约 1.5 米；第一级超等重型助推器装置 33 台猛禽 3 发动机。这一代猛禽通过在发动机执行集成再生冷却和次级流路，省却了原来千里重的隔热罩和消防系统。单台海平面推力约 300 吨，比猛禽 2 跨越约 25%，33 台忖度推力约 1800 万磅，是东说念主类制造的推力最大的火箭。

除此除外，第一级栅格翼从 4 片改成 3 片，每片增大 50%；热鉴别（hot staging）结构从可抛式过渡环改为恒久焊在第一级顶部的护栏式结构，热鉴别时让上头级引擎径直燃烧吹下来，不再多丢一块硬件；2 号辐照台则是为 V3 全新建造的辐照台，加注速率更快。

不外这套大改的设备并不堪利。2025 年 11 月，第一台 V3 助推器在大地静态燃烧测试中爆炸，原谋略 2025 年底的首飞推迟到了 2026 年 5 月。插足 5 月之后，辐照又前后失败 3 次：5 月 19 日、20 日、21 日各推迟一次，临了一次倒计时反复出入 T-40 秒后宣告中止。

对一家三周后要运转路演的公司来说，相连三次推迟并不是一个理念念的开场。

5 月 22 日的航行考证了 V3 的标的，也久了了它的时刻缺口。

这次航行照旧实现的部分包括：热鉴别干净利落，超等重型助推器将飞船送到了鉴别点；飞船随后在一台发动机提前关机的情况下，仍完成了巡航、载荷开释和再入；星舰情状第一次完成执行形态的载荷部署，20 颗下一代星链模拟器从狭缝舱循序弹出，另外 2 颗改装测试卫星则用于回拍飞船隔热瓦，SpaceX 给它们起的里面代号是 Dodger Dogs；飞船再入大气层时莫得出现近期航行中常见的隔热瓦烧穿，临了两台引擎完成翻转和着陆燃烧，受控溅落印度洋。

图丨星舰在印度洋软溅落伍，如预期般倾覆并发生爆炸。（开首：SpaceX）

没能实现的部分则包括：飞船 6 台猛禽 3 发动机中有 1 台在上涨段提前关机，SpaceX 发言东说念主 Dan Huot 在直播中承认，这次入轨轨迹算不上圭表，但仍在分析范围内；原谋略的在轨猛禽发动机重启演示也因此被取消；超等重型助推器完因素离之后的复返鼓舞毁掉（boostback burn）出现畸形，莫得尝试用机械哥斯拉辐照塔“筷子”夹回收（本次航行谋略华夏本也未谋略尝试筷子夹回收），最终在墨西哥湾受控溅落。

“筷子夹”复用是 SpaceX 全套可重迭使用经济性模子的中枢，这次航行依然莫得契机演示。飞船的最终着陆燃烧原谋略使用 3 台引擎，其中一台在升起时照旧提前关机，临了只用了 2 台。

更环节的智商，则根柢莫得插足这次航行的演示清单。

从 2023 年到当今的 12 次试飞，星舰还莫得把我方送进过一次完整的环地球轨说念。完整入轨、在轨加注、与猎户座飞船（Orion）对接、月面着陆，这几项复古估值故事的中枢算作，全部仍停留在演示之前。

V3 这次航行解说 SpaceX 走的标的莫得问题，但每往前走一步，新的智商缺口也会随着暴浮现来。

1.5 万亿押注的不仅仅星链

这些尚未解锁的智商之是以进犯，是因为撑起 1.5 万亿估值的几块畴昔业务，险些全部以星舰为前提。

按 SpaceX 2026 年 220 亿到 240 亿好意思元的预期营收估算，1.5 万亿估值对应的市销率约 65 倍。而真确能孝顺当下营收的星链业务，不错解释 SpaceX 为什么值好多钱，却很难单独解释为什么能值 1.5 万亿到 1.75 万亿好意思元。

换句话说，星链撑起的是估值底盘，博亚体育星舰撑起的是溢价部分。

第一块是轨说念数据中心。S-1 中明确把天际数据中心和关联算力硬件列为 IPO 募资用途之一。轨说念数据中心的经济性来自太阳能直供、真空环境散热和接近用户的低轨延伸，但前提是把数百吨就业器集群奉上去。猎鹰 9 号（Falcon 9）作念不了这件事，必须依赖星舰的单次百吨级运力。

但轨说念数据中心面前仍是高度前置的生意假定。辐照本钱、在轨退换、就业器寿命、辐射驻扎、热科罚、数据回传带宽和监管问题，齐还莫得被公开考证，仍属于一套恭候星舰把物理范围掀开之后才可能建造的畴昔基础阵势。

第二块是 NASA 的阿尔忒弥斯（Artemis）登月谋略。2028 年的 Artemis IV 载东说念主着陆任务照旧排进期间表，而星舰登月架构里最环节的一环，是低温鼓舞剂在轨加注。SpaceX 照旧把这项智商的初次演示一推再推。

尽管旧年 10 月 NASA 还在公开质疑 SpaceX 的登月着陆系统（Human Landing System，HLS）程度，以至再行怒放了 Artemis III 着陆器条约竞标，但这次辐照，NASA 局长 Jared Isaacman 照旧躬行飞到星舰基地现场不雅摩。某种程度上，这也施展 NASA 依旧对 SpaceX 有较高的依赖性。

蓝色发源（Blue Origin）的新格伦火箭（New Glenn）本年 1 月刚完成首飞，但运力量级和星舰不在兼并个数目级，短期内也很难在程度和智商上彻底替代星舰。NASA 不错加多备选决议，但很难坐窝绕开 SpaceX。

因此，NASA 也需要星舰收效，就像投资者需要深信星舰会收效一样。

然后是星链本身的下一代部署。猎鹰 9 号照旧接近运力天花板，下一代星链单星更重、轨说念平面心事更密，业务延续雷同卡在星舰上。星链今天是 SpaceX 的现款流发动机，但要陆续膨胀，它也需要星舰把部署本钱再往下压。

临了是火星谋略。在面前的现款流模子里，SpaceX 的火星登陆谋略险些莫得权重，更多属于纯叙事溢价。但这部分叙事仍然进犯，因为它是 SpaceX 区别于无为生意航天公司的终极念念象力开首。

这几层加在一齐，解释了 SpaceX 估值从旧年 12 月里面往来的 8000 亿好意思元，一齐推到 1.5 万亿乃至 1.75 万亿好意思元的原因。

其中至少三块要竣事，齐需要星舰在 IPO 锁价之后的几个季度内交出实质性推崇。

不外这一估值还存在另一层复杂性。2026 年 2 月，SpaceX 以全股票姿色合并了 xAI。往来给 SpaceX 估值 1 万亿好意思元，给 xAI 估值 2500 亿好意思元，合并后实体估值 1.25 万亿好意思元。

这次 IPO 卖的不是一家单纯的火箭公司，也不是一家单纯的卫星互联网公司，而是一个火箭、卫星和 AI 实验室的绑缚情状。而 xAI，是这个情状里最不富厚的部分。

S-1 递交时，xAI 月均烧钱约 10 亿好意思元，一年 120 亿好意思元，至极于吃掉 SpaceX 2025 年总营收的近或者；全部 11 位团结创举东说念主已在本年 3 月前接踵下野；其运营富厚性也在 S-1 风险因素章节里被单独列出。

这让星舰的进犯性进一步上涨：要是 xAI 短期陆续吞吃现款，SpaceX 就更需要星舰尽快解说它不仅仅一个火箭情状，而是能复古星链膨胀、轨说念 AI 基础阵势和畴昔深空任务的底层输送系统。

从合并后的 1.25 万亿好意思元，到 IPO 宗旨的 1.5 万亿好意思元，中间还有 2500 亿好意思元要靠“整合协同”来填。

S-1 和公开表态中提到了几种可能：星链与 xAI 推理结合，酿成低轨角落 AI 算力；Optimus 机器东说念主插足 SpaceX 卫星产线；Tesla 算力资源分享。但这些故事面前莫得一项产生了富厚现款流。

500 亿好意思元募资到账之后，优先投向那处？是填 xAI 每月 10 亿好意思元的穴洞，建轨说念数据中心，照旧加快星舰设备？S-1 莫得给出明确比例。

V3 的成败，会被市集如何看待

按照前边的分析，本次星舰航行测试效果，理当是这次 IPO 估值模子里最环节的输入变量之一。但从面前 SpaceX 上市的安排看，V3 的航行程度在路演窗口内能撬动的空间至极有限。

按面前日程，SpaceX 的 IPO 订价日落在 6 月 11 日，挂牌日 6 月 12 日。而星舰下一次试飞 Flight 13（第二次 V3 任务），按面前排期是 6 月之内、具体日历不决。要是落在 11 日之前，机构投资者会在簿记建档时把这次试飞效果计入估值；要是落在 11 日之后，IPO 订价照旧落锤，再飞得好或者再炸一发，影响的仅仅上市后的二级市集股价，不再是刊行价。

图丨Polymarket 上“马斯克在 2027 年前成为万亿财主”的概率估量（开首：Polymarket）

即便 Flight 13 在订价日之前收效飞起来，市集反馈也可能比工程界预期的和缓。SpaceX 在 S-1 里把 30% 的刊行份额留给散户认购，是华尔街老例的三倍，这意味着订价权很大一部分掌持在不那么敬重时刻细节的散户手里。

而散户对 SpaceX 的订价参考，归根结底是对马斯克本东说念主的信心。星舰的时刻竣事、星链的现款流、xAI 的算力故事，最终齐绕不开“马斯克能不可在原意的期间窗口内把这些东西作念出来”这个判断。昔日二十年这个判断在二级市集反复被考证。V3 即便再飞一次收效，也很难撬动照旧被锚定的估值；反过来又炸一发或者猛禽 3 号再熄两台，市集的反馈可能也比念念象中和缓。

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注：封面/首图由 AI 接济生成博亚体育