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　　出品：新浪财经上市公司盘考院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　近日，杭州精巧科技股份有限公司（下称“精巧科技”）向北交所递交招股阐发书，中信建投保荐。

　　与同业可比公司比较，精巧科技的毛利率畸高，但给出的情理难以释疑。此外，精巧科技毛利率大幅增长的趋势，2024年与同业可比公司相异。

　　高毛利率背后，是公司畸高的接头销售比例，发挥期内都超50%，精巧科技筹办沉静性待考。此外，精巧科技原则上对接头方兼第一大客户腾讯组成关键依赖，前五客户集合度超92%，公司虽称客户集合度较高主要由下流行业客户分散集合，安妥行业老例，但同业可比公司的客户集合度远低于精巧科技。更坚苦的是，精巧科技大客户集合问题，是否会导致公司昔时捏续筹办才能存在关键不细目性待考。

　　原创实质收入大幅萎缩 研发用度率逐年下跌

　　招股书表露，凭借《秦时明月》等出名的精巧科技，拟公开辟行不向上1，800万鼓吹谈主民币平素股，规划募资5.5亿元，投向数字实质制作才能提高、工夫研发和IP储备三大样式。

　　精巧科技主营业务包括数字实质制作就业、数字实质创作及授权以及繁衍品销售业务，其中数字实质制作就业、数字实质创作及授权为公司主要的收入来源。

　　2025年，精巧科技数字实质制作就业（主要替大客户制作数字实质）收入高达3.82亿元，占总营收比例向上95%；而代表原创才能的数字实质创作及授权收入仅为1，140.57万元，占比不及3%。同期，繁衍品销售业务收入831.42万元，占比一样不及3%。

来源：公告

　　2022年，精巧科技数字实质创作及授权收入高达9，779.59万元，占比高达34.37%。三年间，公司的中枢收入来源从“原创IP着手”转化为“代工”主导，原创IP的交易价值呈现大幅萎缩趋势。

　　与原创IP着手收入大幅下跌相对应的是，买球投注平台app中国官方下载精巧科技研发用度率逐年下跌。2023-2025年，精巧科技研发用度分袂为 3504.55万元、3935.76万元、 3323.93万元，占营业收入的比重分袂为13.36%、12.4%、8.27%。2025年，公司研发用度和用度率王人大幅下跌。

　　2023年至2025年，精巧科技营业收入分袂为2.62亿元、3.17亿元和4.02亿元，同比分袂变动-7.8%、21.01%、26.54%；归母净利润分袂为0.41亿元、0.68亿元、1.23亿元，同比分袂变动-50.71% 66.66%和80.44%。从数据看，公司2023年归母净利润较2022年下滑50.71%，降幅向上50%，存在大幅波动。

　　毛利率畸高难释疑   

　　发挥期内，精巧科技毛利率从2023年的46.06%提高至2024年的49.26%，再到2025年的54.93%，三年累计提高8.87个百分点，毛利率大幅高涨。

来源：招股书

　　精巧科技的毛利率显耀高于同业可比公司。招股书中，精巧科技将原力数字、凡拓数创、丝路视觉三家公司手脚可比公司。2023-2025年，精巧科技数字实质制作就业业务毛利率分袂为41.16%、45.17%、54.5%，同业可比公司毛利率均值分袂为36.74%、13.81%（无2025年数据）。

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　　精巧科技默示，发挥期内，博亚体育app官网下载世界杯版(中国)官方入口公司数字实质制作就业毛利率水平高于同业业可比公司平均水平。主要系：（1）公司凭借对家具品性的严格把控和十多年动画制功课务的发展，酿成了从前期脚本创作到后期制作掩饰全经由的制作才能和业务体系，动画剧集产出量较大，工夫训诫度较高，由于公司的数字实质制作就业主要为腾讯视频、优酷、哔哩哔哩等视频播放平台制作不竭动画剧集，公司的 3D 数字实质制作具有一定的畛域效应；（2）上述部分同业业可比公司的具体业务和下旅客户结构与公司存在一定各异……

　　精巧科技的评释尽管有一定合感性，但也存在疑问。比如，原力数字的业务畛域大于精巧科技，更有畛域效应，但毛利率低于精巧科技。2025年，精巧科技数字实质制作就业业务收入为3.82亿元，毛利率54.5%；原力数字 3D数字实质制作就业收入6.64亿元，毛利率36.10%。2025年，精巧科技总营收4.02亿元，原力数字营收6.65亿元。何况，原力数字的大客户也包括腾讯等。

　　此外，精巧科技2024年的毛利率波动趋势异于同业，公司毛利率大幅增长，而同业可比公司2024年的毛利率大幅下跌。

　　大客户依赖拷问筹办沉静性与可捏续性

　　2023年—2025年，公司来自前五大客户的营业收入占比分袂高达93.63%、92.78%和96.91%。其中，来自第二大鼓吹接头方腾讯集团的收入占比分袂为76.65%、56.05%和50.62%，不竭三年向上50%的“红线”。

　　招股书表露，腾讯系公司林芝利新捏有精巧科技18.98%的股份，为第二大鼓吹。腾讯不仅是精巧科技第二大鼓吹接头方，更是第一大客户。

　　北交所和证监会对客户集合度的监管递次是明晰的。证据北交所指令第2号之“2-8 客户集合度较高”，保荐机构应重心柔软客户集合的合感性、客户的恬逸性和业务的捏续性。

　　刊行类第5号第5-17条则给出了更为具体的量化递次：“刊行东谈主来自单一客户主营业务收入或毛利孝顺占比向上50%的，一般以为刊行东谈主对该客户存在关键依赖”。刊行东谈主存在单一客户主营业务收入或毛利孝顺占比较高情形的，保荐机构应重心柔软该情形的合感性、客户恬逸性和业务捏续性，是否存在关键不细目性风险，进而影响刊行东谈主捏续筹办才能。

　　监管司法并非“一刀切”。北交所指令第2号限定，关于下旅客户的行业分散集合导致客户集合具备合感性的罕见行业（如电力、电网、电信、石油、银行、军工等行业），刊行东谈主应与同业业可比公司进行比较，充分阐发客户集合是否安妥行业特质。

　　换句话说，要思获取豁免，必须同期得志两个条目：一是下流行业自己高度集合，二是该集合竟然源于行业特质而非刊行东谈主自身筹办战术导致，同业业可比公司也存在类似集合度。

　　在新三板挂牌贵府中，称“公司的客户集合度较高主要由于我国数字实质制作下流行业客户分散集合，安妥行业老例”，得出这一论断的依据是拿原力数字的数据作念对比。

来源：公告

　　但数据表露，原力数字 3D数字实质制作就业收入最大客户亦然腾讯集团，收入占比在33%-38%之间，远低于精巧科技50%-77%的比例。

　　若是从营收举座角度看，原力数字2025年对第一大客户腾讯集团的收入占比分袂为14.5%、15.54%、22.31%，远低于精巧科技50%-77%的比例。

　　一样，其他两家同业可比公司，2023-2025年对第一大客户的收入占比都低于22.5%，显耀低于精巧科技50%-77%的比例。

　　在冰冷的数字眼前，精巧科技所称的“公司的客户集合度较高安妥行业业老例”是否还能建造？若是不建造，是否安妥刊行上市条目？

　　精巧科技对腾讯集团的依赖，还波及筹办沉静性问题，毕竟两边之间的交游属于接头交游。北交所指令第2号第2-8条要求，关于客户与鼓吹身份类似的情形，保荐机构应重心核查“刊行东谈主与关键客户是否存在接头干系，刊行东谈主的业务获取形状是否影响沉静性，刊行东谈主是否具备沉静面向市集获取业务的才能”。

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